常州瑞华化工工程技术股份有限公司（证券代码“920099”，以下简称“瑞华技术”）将登陆北交所，9月10日开启申购。本次IPO发行价格定为19元/股，发行市盈率为13.12倍。

　　近年来，瑞华技术业绩呈现稳定增长。在石油化工行业新旧产能转换背景下，国内苯乙烯产能呈逐年增长态势，该公司预计，2024年与2025年均会持续呈现营利双增局面。

　　该公司十余年来深耕技术创新，推动国产替代进程加速，由此在客户群体中积累了良好的口碑，为业绩进一步增长奠定了基础，与此同时，该公司也在积极拓展全球市场，布局第二增长曲线。

　　瑞华技术成立于2007年，致力于为化工企业提供基于化工工艺包的成套技术综合解决方案，深耕石油化工技术服务领域十余年。2023年，该公司被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业。

　　近年来，瑞华技术的业绩呈现稳定上升态势。2021-2023年，该公司营业收入分别为1.42亿元、3.26亿元和3.94亿元，年均复合增长率达到66.57%；净利润分别为3657.29万元、7861.47万元和1.14亿元，年均复合增长率达到76.5%。

　　该公司产品体系逐渐丰富，在技术实力加持下，将业务由技术服务拓展至化工设备和催化剂领域。开源证券数据显示，2024上半年，该公司化工设备占营业总收入37%，催化剂占比21%，毛利率最高的技术服务则提升至42%，技术服务的毛利贡献率进一步提升至82.64%。

　　招股书信息显示，瑞华技术本次北交所上市募投项目包含“12000 /年催化剂项目”以及“10万吨/年可降解塑料项目”两项，拟募集资金总投资额达4.17亿元。其中，该公司初步估算12000吨/年催化剂项目投产后首年可达30%产能利用率，利润2.8亿元，投资收益率 95.81%（税后），具有较强的盈利能力；10万吨/年可降解塑料项目投产后项目预计年平均税后利润2.15亿元，投资效果与经济效益良好、经济可行。

　　从行业状况来看，石油化工行业新旧产能转换，推动清洁生产技术服务需求提升，在此背景下，近年来国内苯乙烯产能呈逐年增长态势，支撑国内苯乙烯产量不断上涨。

　　根据卓创资讯数据显示，2023年，国内苯乙烯产能达到2086.5万吨，产量为1563.94万吨，预计2028年我国苯乙烯产量将达到1970万吨，2024-2028年产量复合增速达3.75%。

　　这为瑞华技术业绩增长增加了底气。该公司预测，2024年度营业收入和净利润分别为6.2亿元和1.17亿元，同比分别增长57.26%和2.91%；2025年度营业收入和净利润分别为7.09亿元和1.24亿元，较上年同期分别增长14.3%和5.65%。

　　浙商证券研报分析，瑞华技术所处的化工技术服务行业对技术要求较高，新技术研发周期较长且投入较大，属于技术密集型、资金密集型行业，行业进入门槛较高。

　　从行业全球格局来看，欧美等化学工业发达国家和地区的国际巨头占据先发优势，凭借自主研发先进及稳定的技术，在化工技术服务行业占据较高的市场份额，拥有较强的市场影响力。国内的企业正不断提升竞争力，助力相关工艺国产替代的推进。

　　瑞华技术不断提升技术创新水平，招股书披露，截至2023年底，瑞华技术拥有专利60项，其中发明专利36项，实用新型专利23项，国际专利1项。

　　2021-2023年，该公司研发费用分别为1560.33万元、1797.62万元、2148.77万元，持续提升。其中，2023年，该公司研发及技术人员占比、研发费用占营业收入比例均高于同行业平均水平。

　　经过十余年的工艺技术开发与沉淀，瑞华技术自主研发形成了多套化工工艺包。其中，该公司乙苯/苯乙烯成套技术成熟稳定，能耗、物耗处于行业领先水平；正丁烷制顺酐成套技术采用具有独立知识产权的“丁烷氧化+溶剂吸收”工艺，不仅能耗、物耗低，且产气量大，在国内已有许多成功的工业化装置运行。

　　根据北京中经视野信息咨询有限公司统计，2021年公司乙苯/苯乙烯成套技术服务（20万吨/年以上）和正丁烷制顺酐成套技术服务的市占率分别为61.5%和46.2%，均排在国内市场首位。

　　与此同时，在PO/SM联产工艺技术方面，国际化工巨头占据先发优势，国内仅有瑞华技术和万华化学拥有该项技术，瑞华技术于2016年完成PO/SM 联产工艺包设计并形成首套转让，早于万华化学，并实现了对国际巨头的国产替代，2023年国内应用瑞华技术PO/SM工艺技术的在建、已建装置产能占该技术路线%。

　　浙商证券研报认为，瑞华技术的技术及产品在客户群体积累了良好的口碑，品牌效应逐步提升，为未来新客户及业务的拓展奠定扎实的基础。

　　根据卓创资讯数据，全球苯乙烯产能区域分布主要在东北亚地区，其次是欧洲和美洲。2022年全球苯乙烯总产能达到4270.6万吨，较2021年增长7.97%，其中东北亚的产能占比较2021年增长2.39个百分点，主要以中国苯乙烯产能增长为主；欧洲和美洲分别下降1.23个百分点和0.86个百分点。

　　2021年-2022年，东北亚地区系全球苯乙烯供需平衡的重要枢纽，其中中国作为全球苯乙烯产能最大的国家，在2022年欧美地区供应减少的情形下，充分发挥“调节器”作用，将部分国内苯乙烯产出输送至全球供应缺口地。

　　“苯乙烯产业链或进入供过于求的行业周期，我国企业将持续加强研发投入和工艺优化创新，以出口为导向力争实现进口替代。”国联证券研报认为，苯乙烯行业供需切换clash 苹果客户端，出口成为重要发展方向。

　　瑞华技术招股书信息显示，为了进一步提高市场影响力、开发新业务增长点、提升盈利能力及持续经营能力，该公司开拓海外市场，近年来，业务逐步从国内拓展至俄罗斯、中东等海外国家和地区。

　　在第三次问询回复中，瑞华技术披露，截至2023年9月，该公司已在欧洲和中东地区布局多个苯乙烯类项目，累计在手订单金额为4666.15万元，其中俄罗斯在手订单金额为1380万元，伊朗在手订单金额为3286.15万元。瑞华技术预计，客户后续大概率采购瑞华技术的专利专有设备和催化剂，预计合同总额在3亿元左右。