近日，冰川网络（300533.SZ）披露2025年年报。2025年，公司归母净利润达4.83亿元，同比增幅达295.58%，成功实现扭亏为盈。

　　然而，记者梳理这份年报及最新的季度预告发现，冰川网络的盈利主要得益于费用的削减，而非营业收入的增长，这种盈利模式的可持续性面临考验。

　　公司2025年实现营业收入为25.54亿元，同比下降8.40%。《X-hero》《超能世界》等老产品的流水自然回落，SLG（策略类游戏）类新产品《X-Clash》的增长未能完全填补缺口。

　　但进一步梳理不难发现，公司营收下降但利润增长的主要原因，是销售费用的大幅削减。2024年，公司销售费用为23.02亿元；2025年，销售费用降至14.53亿元，同比减少8.49亿元，降幅达36.88%索尼clash使用教程。与此同时，管理费用同比下降23.44%。

　　得益于期间费用的大幅缩减，归母净利润从2024年亏损2.47亿元转为2025年盈利4.83亿元，扣非净利润从亏损3.10亿元转为盈利4.26亿元，经营活动产生的现金流量净额从-1.59亿元转为6.75亿元。

　　2025年第一至第四季度，公司归母净利润分别为1.89亿元、1.47亿元、1.66亿元和-1841万元。此外，第四季度单季的扣非净利润为亏损5331万元。

　　从营收的区域结构看，2025年公司境外收入为13.69亿元，占总营收的53.59%，境内收入为11.85亿元。与此同时，2025年公司财务费用达529.10万元，同比增长130.36%，主要系汇兑净损失增加。业内人士指出，随着境外收入占比已过半，汇率波动对公司利润的影响或持续加大。

　　进入2026年，公司预计2026年第一季度归母净利润亏损1350万元至950万元，上年同期为盈利1.89亿元。公司在预告中说明，业绩变动的主要原因是：报告期内成熟期游戏产品流水下滑，收入减少，同时持续对SLG类新产品开展大规模市场投放，销售费用同比显著增加。公司特别指出，SLG类产品充值回收周期较长，新游戏收入增量尚不足以抵消老产品流水的自然回落。

　　面对老产品流水回落的现实，冰川网络并非没有动作。公司在年报中披露，将持续推进“多元化”产品发展战略，在巩固卡牌、MMORPG（大型多人在线角色扮演游戏）等优势品类的同时，积极拓展SLG等新赛道。目前公司有6款自研及定制产品在推进，其中卡牌SLG手游《代号：灯塔》和《代号：SC》已处于测试阶段。

　　从产品战略来看，冰川网络将突围的希望押注于SLG赛道。这一选择不难理解：SLG品类具有长生命周期和高用户付费的特点，一旦跑通，能为公司带来稳定的流水支撑。

　　然而，SLG赛道已是国内游戏行业竞争最激烈、格局最固化的品类之一。网络游戏行业经过多年发展，游戏厂商资源已高度集中，尤其在移动游戏领域，头部效应明显，腾讯、网易、米哈游等头部企业占据了大部分市场份额。相较之下，冰川网络市场占有率较低，想要在SLG领域突围，难度不容小觑。

　　更关键的是，SLG品类极度依赖持续的买量投入来维持用户规模和流水稳定。这与冰川网络当前“追求投放回收率、改善利润”的策略存在矛盾。若为推广SLG新品而持续加大投放力度，公司利润表将再次承压；若维持低强度投放，新品又难以在激烈的市场竞争中获取足够用户。

　　为应对这一矛盾，公司将目光投向海外。2025年公司境外收入占比已达53.59%，公司计划继续深耕海外市场，推动产品在不同国家及地区的本地化，针对不同市场用户偏好进行产品适配，试图在更广阔的市场中寻找增量。

　　总体来看，在SLG赛道竞争激烈、买量成本持续攀升的行业环境下，冰川网络推出的新品能否成功接棒老产品、公司能否在控制费用与维持流水之间找到平衡，仍有待市场检验。